原标题：抓住地素时尚(603587.SH)这只现金奶牛

地素时尚，2002 年创立于中国上海，是一家多品牌运作的时尚集团，于2018年登陆A股，目前旗下有“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”和“dzzit”三个自有女装品牌，“RAZZLE”一个自有男装品牌。

地素时尚主要采取轻资产运营模式，专注设计研发、品牌推广、终端销售等核心环节，保持着每五年推出两个新品牌的频率，有效规避了品牌天花板，利润率水平行业领先，持续加大研发投入，构筑企业护城河，多元化销售渠道以及充足的流动性使地素时尚在未来疫情可能不稳的情况下有较强的风险抵御能力。

越过行业天花板，营收增长仍可期待

根据行业规律，中高端女装品牌发展到 8-9亿时，较容易触及行业天花板，会存在增长乏力，品牌规模缩减等问题。地素时尚经过2015、2016年的调整后，增长率开始回升，2019年营收达23.78亿，同比增长13.23%。受疫情影响，2020年第一季度，其营收仅4.08亿，同比下滑30.14%。

(数据来源：同花顺)

从各品牌收入上看，地素时尚还有较大的营收增长潜力。地素时尚于2005年推出“DAZZLE”，它是针对25-40岁女性的中高档时装品牌，2019年该品牌营收13.72亿，同比增长11.36%，该品牌已跨越品牌天花板，重启快速增长之路。2010年推出的“DIAMOND DAZZLE”是针对30-45岁女性的高档时装品牌，2019年该品牌营收1.79亿元，同比增长5.25，其增速明显下滑。2011年推出的“d‘zzit”，是针对18-35岁女性的中端潮流女装，2019年该品牌营收8.1亿，同比增长18.82%，较2018年增速加快。2017年下半年推出了男装“RAZZLE”品牌，2019年该品牌营收1000.79万，同比增长8.78%。地素时尚的四个品牌，“DAZZLE”已跨越品牌天花板，进入稳定期，“DIAMOND DAZZLE”和“RAZZLE”仍有较大的增长空间，“d’zzit”营收接近品牌天花板，可能会进入调整期。综合来看，地素时尚仍有较大的营收增长空间。

此外，为提高顾客的回购率，服装企业会通过会员制来加强消费粘性，截至2019年末， 公司直营体系有消费的活跃会员人数已超过 50万名， 其中VIP会员人数超过25万名。

注：DA指“DAZZLE”品牌，DM指“DIAMOND DAZZLE”品牌，DZ指“dzzit”，RA指“RAZZLE”品牌。

轻资产运营，利润率领跑行业

地素时尚一直保持着70%以上的销售毛利率和25%左右的销售净利率，2020年第一季度，地素时尚销售毛利率达74.76%，销售净利率达29.95%，远高于同行，如锦泓集团、歌力思、安正时尚的销售毛利率分别为63.49%、65.87%、52.97%，销售净利润分别为0.68%、15.63%、13.44%。25.25%。

地素时尚之所以保持如此高的利润率水平，从报表上看，主要是因为其营业成本远低于同行，其2020年一季度营业成本仅占营收的25.25%，而锦泓集团、歌力思、安正时尚的营业成本占营收的比重分别为36.54%、33.41%、50.35%。

从运营模式上看，地素时尚主要采取轻资产的业务模式，其在年报中提到公司专注于设计研发、品牌推广、终端销售等品牌女装产业链上附加值较高的核心业务环节，同时将生产、配送等附加值相对较低的环节外包于专业供应商，从而形成专注、高效、轻资产的业务模式。该模式下一方面可以充分降低资本投入，尤其是生产领域大量的固定资产投入和劳动力投入；另一方面通过该业务模式，地素时尚可以持续向品牌、设计、供应链管理以及营销网络等核心竞争力发力，形成企业的护城河。

流动性充足，堪称现金奶牛