本报告导读：

　公司2019 年业绩符合预期，在行业下行期公司产品优势不断凸显，以CS75 PLUS 为代表的新产品上市带动自主品牌盈利不断改善，上调目标价至12.80 元。

　投资要点：

　上调目标价至12.80元，维持增持评级。考虑到疫情带来的终端需求的下降，下调公司2020-2022 年EPS 预测为0.60（-0.28）/0.64（-0.73）/1.04元，参考可比公司给以2021 年20 倍PE，上调目标价至12.80 元（原为9.66），维持增持评级。

　2019 年业绩符合市场预期。2019 年公司实现营收705.95 亿元，同增6.48%，归属净利润-26.47 亿元，同减488.81%，投资收益为-21.09 亿元（2018 年为-0.71 亿元），主要是合联营企业的投资亏损，对归属净利润拖累明显；扣非归属净利润-47.62 亿元，同减50.47%，符合市场预期。

　自主产品优势凸显，毛利率逐季改善。2019 年Q1-Q4 公司毛利率分别为5.02%/11.92%/18.78%/19.80%，逐季改善明显，其中Q4 毛利率是2016 年以来最好单季水平。在行业需求下行背景下，公司自主品牌产品优势开始凸显，2019 年9 月上市的CS75 PLUS 月销量超过2 万台，其单车售价和单车净利明显优于公司其他自主产品，类似新产品的推出使公司在替换需求中占有更大的市场份额。

　合联营企业有较大压力，随着新产品推出长安福特有望迎来拐点。2019 年合营企业长安福特以及长安标致雪铁龙的净利润分别为-38.57 亿/-22.21亿元，带来的投资亏损超过-30 亿元。2019 年起，长安福特进入新产品周期，未来三年将向中国市场投放18 款产品，林肯品牌合作逐步落地，长安福特有望迎来业绩拐点。

　风险提示：长安福特新产品销量不达预期，行业需求继续下行