近日，证监会发布公告称同意优刻得科技股份有限公司(以下简称优刻得)科创板IPO注册，作为科创板云计算第一股，如何对云计算企业进行估值成为了市场讨论的重点。

目前，市场上主流的估值方法有两大类，一类是绝对估值法，一类是相对估值法。绝对估值法主要是股权自由现金流折现和现金流折现的各种变体，例如FCFF和FCFE。绝对估值适用范围主要是成立时间较长，且每年有稳定的自由现金流的企业。IT类和科技相关企业由于创立时间较短，且盈利情况不是十分稳定，所以不适用于绝对估值法。

因此，对于IT类企业来说倍数法估值的可操作性和适用性较好。主流的相对估值法有很多，例如有比率指标如P/B、P/E、P/S、PEG等，倍数法指标有EV/EBIT，EV/EBITDA，EV/SALES等。

对于云计算这种类型的科技股，中信证券认为，由于科技企业非线性成长速度、技术路线高度不确定性、科技企业部分业务高资产投入等因素，科技公司估值较传统行业存在显著差异。参考美股云计算、AI、IDC估值体系，估值方法包括EV/EBITDA、PS、EV/S等。

海通证券也认为，对于处于成长期互联网相关科技股比较适合使用PS、EV/S来估值。互联网公司从发展早期进入成长期后，用户量积累到一定数量时，增速由高速增长转入中速增长。成长期公司盈利模式逐步成熟，积累的用户开始产生收入，虽然由于成本仍较高还难以盈利，但收入进入高速增长阶段。收入是这一时期互联网公司发展的核心，互联网公司早期比较适合使用PS、EV/S这些体现收入的方法来估值。

中信建投证券也明确的比较了P/E、EV/EBITDA、P/S、P/GMV以及PEG等指标，认为对于商业模式和盈利水平比较稳定的成熟型企业P/E估值跟为合理。但处于初期的独角兽公司，营收具有一定的增值性，盈利情况不是十分稳定，P/S法比较合理。

以美股亚马逊为例，1995-2003年亚马逊处于成长期，收入高速增长。1995年至2002年亚马逊处于成长期，亚马逊收入复合增速高达259.2%，亚马逊净利润持续为负。这一时期公司比较合适用PS、EV/S来估值。

2003年之后亚马逊盈利转正，公司进入成熟期，2003年至2018年亚马逊收入复合增速28.7%，亚马逊净利润复合增速45.8%高速增长，公司这一时期核心在于增长盈利，比较合适用PE、PEG来估值。

港股也有代表性案例，美团点评目前盈利仍为负，但收入高速增长。2018年美团点评亏损1154.8亿元，仍未进入盈利期。随着公司盈利模式逐渐成型，用户也已有较强的粘性，公司收入从2015年40.2亿元增长至2018年的652.3亿元，年化复合增速153.1%高速增长，而且增速远超公司用户数的增速。公司成长期核心在于增长收入，这一时期公司比较合适用PS、EV/S来估值。

回到科创板上来，优刻得的营业收入增长情况也充分的证明了其快速成长的独角兽身份，其2017年和2018年营业收入增速分别是62.6%和41.39%。优刻得在招股书中提到，云计算行业具有先投入再盈利的特点，云计算的业务模式具备较强的规模效应与平台效应。公司收入快速增长，处于成长期，适用企业价值倍数(EV/S)、市销率(P/S)等收入类的估值指标。国内外主流研究机构针对同行业中与公司发展阶段类似的云计算企业，大部分采取收入类的估值指标进行估值。因此，对于科创板上市的云计算企业来说，采用销售指标相关的比率和倍数法，比市盈率等成熟企业估值指标更具有参考价值。

同时，作为一个处于成长期的高科技企业，优刻得的技术实力也不容小觑。

招股书显示，截至2019年6月30日，公司在册员工总数为1,046人，其中研发人员539人，占全体在册员工的51.53%。

研发投入方面，数据显示，2016~2019年上半年，公司的研发投入占营业收入的比例均保持在10%以上。

而在研究成果方面，经过7年的沉淀，优刻得已经拥有了包括内核热补丁技术、负载均衡技术等在内的多项业内领先的技术，获得了24项技术专利(均系原始取得)和33项著作权。

与此同时，公司还承担并参与了多项国家发改委、科技部重点项目以及上海市发改委、科委和经信委项目，如面向文化娱乐领域的大型“互联网+”公共云计算服务平台建设项目、上海市大数据联合创新实验室、基于异构架构的大型人工智能云端计算平台等。

由于云计算行业的特殊性，以短期内企业的净利润、净现金流口径等进行估值可能会模糊对企业市场空间和盈利能力的评价。公司的P/E值就会随着净利润的波动产生较大起伏，难以正确反映企业真实的估值水平，而P/S值则因与营收而非净利润挂钩相比之下可能更具参考价值。

编辑：饶饶